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貨幣政策的目標(biāo)是多重的，在我國現(xiàn)階段貨幣政策的首要目標(biāo)在于反通脹。日前，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)副校長劉偉教授在接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，面對不斷上升的通脹壓力，貨幣政策實(shí)現(xiàn)其有效反通脹目標(biāo)面臨越來越復(fù)雜的約束，其政策的有效性被來自多方面的困難不斷侵蝕，從而更加劇了反通脹的艱巨性。
我國現(xiàn)階段 鋼管宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊性困擾著貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)
自2010年下半年起至今，我國宏觀經(jīng)濟(jì)既面臨經(jīng)濟(jì)增長下滑的壓力，也面臨通貨膨脹的威脅，宏觀經(jīng)濟(jì)政策從前一時(shí)期全面擴(kuò)張的反危機(jī)狀態(tài)“擇機(jī)退出”，調(diào)整為“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。劉偉認(rèn)為，“滯脹”威脅的存在使得貨幣政策反通脹目標(biāo)的選擇和政策力度的控制遇到了特殊困難，如果經(jīng)濟(jì)增長停滯壓力存在并且不斷上升，貨幣政策反通脹目標(biāo)就不能不受到極大限制，從我國現(xiàn)階段情況來看，內(nèi)需不足并未真正有效克服。
首先，就內(nèi)需中的投資需求而言，一是這類擴(kuò)大投資行為多為政府行為，或具有行政指令性的項(xiàng)目，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資，并非真正的企業(yè)市場行為，對今后的經(jīng)濟(jì)增長及就業(yè)機(jī)會的帶動(dòng)并無持續(xù)性。二是國有大型及特大型企業(yè)自主創(chuàng)新能力亟待提高，在自主創(chuàng)新能力不足的情況下，即使具有投資的資本能力，但由于缺乏新產(chǎn)品開發(fā)和新產(chǎn)業(yè)升級能力，因而難以尋找到有效投資機(jī)會，光在原有產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)下擴(kuò)大投資，結(jié)果只能是重復(fù)投資。三是民營中小企業(yè)在自身資產(chǎn)能力弱和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不合理的同時(shí)，進(jìn)入和運(yùn)用貨幣、資本市場仍面臨種種制度歧視，因而，即使有投資需求，也不會被正規(guī)的貨幣、資本市場所承認(rèn)，難以轉(zhuǎn)化為有效的投資需求；若尋求正規(guī)體制外民間融資市場，則面臨高昂的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。
其次，就內(nèi)需中的消費(fèi)需求而言，一是國民收入分配在政府(稅收)、企業(yè)(GDP)、居民(居民收入)三者間，長期居民收入增速最低，居民作為消費(fèi)者在國民收入分配中占比持續(xù)下降，從而國民收入分配在總體結(jié)構(gòu)上使得消費(fèi)需求增長不足。二是國民收入分配在城鄉(xiāng)之間存在懸殊差距，導(dǎo)致城鄉(xiāng)居民收入及消費(fèi)力差距不斷擴(kuò)大，占人口總數(shù)52%左右的農(nóng)村居民對消費(fèi)需求增長的貢獻(xiàn)與其人口占比嚴(yán)重不符，導(dǎo)致消費(fèi)需求增長結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲，極大地限制了消費(fèi)需求增長的可能。三是無論城市還是農(nóng)村居民內(nèi)部收入分配差距擴(kuò)大，這就使我國居民消費(fèi)傾向下降，進(jìn)一步降低消費(fèi)需求的增長能力。可見，消費(fèi)需求增長乏力具有深刻的制度原因，克服起來需要做出艱苦的努力。
再次，受世界金融危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩的影響，我國所面臨的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然嚴(yán)峻，出口的持續(xù)強(qiáng)勁擴(kuò)張受到極大的限制，盡管歐美多國自金融危機(jī)以來已采取了多方措施刺激經(jīng)濟(jì)，但到目前為止美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體仍深陷衰退中，并且存在極大的進(jìn)一步加劇危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，使我國外需(出口)不能不面臨較長時(shí)期的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
因此，劉偉指出，盡管現(xiàn)階段我國通貨膨脹壓力較大，物價(jià)水平持續(xù)上升，存款負(fù)利率已連續(xù)近20個(gè)月，但考慮到經(jīng)濟(jì)停滯的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的要求，在短期內(nèi)貨幣政策治理通脹的力度難以充分展開，只能是一個(gè)較長時(shí)期的逐漸治理過程。如果考慮到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊性，反通脹的貨幣政策面臨的困難更為艱巨，就發(fā)展階段而言，我國正處于工業(yè)化、城市化加速期的中等收入發(fā)展階段，從經(jīng)濟(jì)理論上說，這一發(fā)展階段無論是需求拉動(dòng)還是成本推動(dòng)的通脹壓力都處于顯著上升期；從發(fā)展歷史上說，發(fā)展中國家在低收入階段通脹率較低，大都在一位數(shù)，但到了中等收入階段通脹率顯著上升，大都超出兩位數(shù)，只有到高收入階段，通脹率才又逐漸回落到一位數(shù)之內(nèi)。就經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌而言，由于正處于市場化進(jìn)程中，市場體系不完整，市場分割甚至市場缺失，市場競爭不充分，會阻礙資金在不同市場間融通；加之轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)資金運(yùn)用效率偏低等原因，使得轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求量相對更大。這些發(fā)展和體制性因素都增大著反通脹的難度，進(jìn)而制約反通脹政策目標(biāo)和力度的選擇。
我國現(xiàn)階段通貨膨脹壓力成因的特殊性影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效力
在分析現(xiàn)階段我國通貨膨脹壓力的特性時(shí)，劉偉認(rèn)為主要集中在三個(gè)方面：
第一，具有需求拉上與成本推進(jìn)共同作用的特點(diǎn)。與改革開放以來其他時(shí)期的通脹明顯不同，以往的通脹基本上是需求拉上型，而目前的通脹，除具有需求拉上原因外，還具有成本上升的動(dòng)因。當(dāng)然，成本推進(jìn)對當(dāng)前我國通脹作用程度究竟有多大，可以進(jìn)一步探討，但成本上升在目前通脹中起到的推動(dòng)作用日益顯著是客觀趨勢。這樣，一方面，以傳統(tǒng)的收緊銀根的政策來治理通脹的有效性就受到嚴(yán)重削弱，從貨幣價(jià)格和信貸規(guī)模等方面收緊流動(dòng)性，對成本推動(dòng)的通脹作用不會明顯，因?yàn)橹卫沓杀就苿?dòng)的通脹關(guān)鍵在于降低成本。另一方面，若成本推動(dòng)對通脹起了重要作用，那么采取緊縮需求的貨幣政策在一定程度上可能加劇通脹，緊縮銀根固然有需求效應(yīng)，從而降低由于需求拉上而形成的通脹壓力，但緊縮同時(shí)也會產(chǎn)生供給效應(yīng)，無論是加息還是減少銀行信貸規(guī)模，事實(shí)上都會使企業(yè)融資成本上升，進(jìn)一步增大成本上升推動(dòng)通脹的壓力。
第二，具有外部輸入性特征。在我國經(jīng)濟(jì)開放程度不斷提高，外貿(mào)依存度已達(dá)較高水平的條件下，國際經(jīng)濟(jì)周期對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的均衡影響日益加深，包括對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹等目標(biāo)的影響越來越顯著。一是石油等重要能源的進(jìn)口依賴度不斷提高，而國際原油市場價(jià)格雖有波動(dòng)，但總體趨勢是顯著上升，這就不能不深刻影響我國經(jīng)濟(jì)的成本，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)上升。二是鐵礦等礦產(chǎn)品國際市場價(jià)格大幅上揚(yáng)，而我國又是處于工業(yè)化、城市化加速期，國民經(jīng)濟(jì)對鋼鐵需求量正處在加速提升階段，這一方面刺激著國際市場鐵礦價(jià)格上升，另一方面上升的國際市場價(jià)格又反過來進(jìn)入我國相關(guān)企業(yè)成本，成為推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)出價(jià)格的成本動(dòng)因。三是農(nóng)產(chǎn)品國際市場價(jià)格上升對我國經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了不容忽視的影響，在我國現(xiàn)階段居民恩格爾系數(shù)仍較高(城鄉(xiāng)平均為40%左右)的條件下，食品價(jià)格上升無疑對CPI有重要影響，盡管發(fā)達(dá)國家的核心價(jià)格指數(shù)通常不包括農(nóng)產(chǎn)品，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)受自然氣候影響，貨幣政策不能控制自然氣候變化，但在我國現(xiàn)階段作為中等收入發(fā)展中國家，恩格爾系數(shù)遠(yuǎn)不像發(fā)達(dá)國家通常低于20%以下，食品類價(jià)格變化對人們的實(shí)際生活和通脹預(yù)期影響是很強(qiáng)烈的，應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注。四是美國定量寬松的貨幣政策，在一定程度上增大了國際市場上的流動(dòng)性，向國際社會輸出通貨膨脹，我國經(jīng)濟(jì)或多或少地會受到一定影響，相應(yīng)地增大輸入性通貨膨脹的壓力。對于各類因素所形成的輸入性通脹壓力，國內(nèi)的貨幣政策的作用是有限的。
第三，具有明顯的需求拉上的滯后性。自2008年下半年起至2010年上半年，我國為應(yīng)對世界金融危機(jī)，采取“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，國民經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性迅速并且大量增加，這種擴(kuò)張性舉措取得了一定的反危機(jī)成效，但為此國民經(jīng)濟(jì)也需要支付一定的代價(jià)，這種代價(jià)重要的方面便是承受由此而產(chǎn)生的需求拉上的通脹壓力。不同的是，擴(kuò)張性貨幣政策增加的流動(dòng)性要形成現(xiàn)實(shí)的通脹，存在一定的“時(shí)滯”期，換句話說，我們現(xiàn)在治理的通脹，在一定程度上是為前2年擴(kuò)張性政策承受通脹的壓力，現(xiàn)期貨幣政策對前期形成的通脹需求壓力的抑制作用是有限的，而且現(xiàn)期的貨幣政策的效應(yīng)同樣也存在“時(shí)滯”，不是馬上能夠充分顯現(xiàn)的。
劉偉強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段我國通貨膨脹的特點(diǎn)不僅僅是上漲壓力大，更重要的是成因復(fù)雜，對于成本推動(dòng)形成的通脹壓力，緊縮銀根難以奏效；對于國際輸入性的通脹壓力，國內(nèi)貨幣政策作用有限；對于需求拉上滯后性的通脹壓力，現(xiàn)期的貨幣政策作用有限，不是即期的。這種通脹成因的復(fù)雜性，在一定程度上抵消著一般意義上的貨幣政策的有效性，這是目前我們運(yùn)用貨幣政策治理通脹必須予以注意的。
貨幣政策工具選擇受到限制會影響貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)和實(shí)現(xiàn)
貨幣政策工具包括數(shù)量工具和價(jià)格工具，一般來說，在市場機(jī)制比較完備的條件下，央行對于貨幣數(shù)量和貨幣價(jià)格這兩方面的貨幣政策中間目標(biāo)，往往只需盯住一個(gè)，另一中間目標(biāo)也就相應(yīng)的內(nèi)生式的形成了，我國的貨幣政策工具運(yùn)用方式，是同時(shí)盯住貨幣數(shù)量和貨幣價(jià)格的雙鎖定方式，劉偉認(rèn)為，這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性及經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊性有深刻的聯(lián)系。
劉偉說，從我國現(xiàn)階段的情況來看，緊縮首先是更多地運(yùn)用數(shù)量工具，相比較利率工具運(yùn)用的并不充分，原因在于，在金融危機(jī)影響下，我國貨幣市場上供求關(guān)系的失衡不同于歐美國家，歐美國家由于銀行體系陷入危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)銀根緊縮，銀行和工商企業(yè)面臨的共同問題是流動(dòng)性不足，反應(yīng)到貨幣市場上是對貨幣的需求旺盛，而貨幣供給能力不足。在我國則相反，世界金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，銀行本身并未受到危機(jī)直接影響，其流動(dòng)性寬裕，金融危機(jī)作為國際性輸入的因素首先沖擊的是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資支出減少，對貨幣的需求降低，相應(yīng)地在貨幣市場上表現(xiàn)為需求不足。在這種情況下，如果央行直接上調(diào)基準(zhǔn)利率，在貨幣供給一定的條件下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求會進(jìn)一步降低，因?yàn)槔噬仙龝岣咂髽I(yè)融資成本，進(jìn)一步抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的有效需求，加劇流動(dòng)性相對過剩矛盾，這也是我國在“擇機(jī)退出”以來采取穩(wěn)健的貨幣政策過程中為何更多地使用上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量工具的重要原因，但是，運(yùn)用貨幣數(shù)量工具也是有限制的。貨幣數(shù)量工具通常包括再貸款、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金率、貸款限額、央行票據(jù)等。一方面，在流動(dòng)性相對過剩的條件下，一般而言，再貸款和再貼現(xiàn)對收緊貨幣的作用是有限的，央行也很少采用這兩個(gè)手段。貸款限額作為數(shù)量工具中的重要手段，作用是顯著的，我國以往也常采取。我國現(xiàn)階段在選擇貨幣數(shù)量工具時(shí)，被更大地限定在法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)方面，也就是說，在維持較低利率或難以短期內(nèi)大幅上調(diào)利率的條件下，只能通過更多地調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)來收緊銀根。這就使貨幣數(shù)量工具的運(yùn)用受到限制。另一方面，運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)手段也是有限的，這種限制首先取決于銀行本身的承受力，運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)手段緊縮的是商業(yè)銀行的流動(dòng)性，在商業(yè)銀行流動(dòng)性相對過剩條件下是必要的，也是可行的，但隨著商業(yè)銀行流動(dòng)性不斷被緊縮，銀行本身資金受到規(guī)模限制，甚至可能產(chǎn)生流動(dòng)性不足，這就使央行運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)收緊商業(yè)銀行流動(dòng)性，貨幣政策遇到限制。更進(jìn)一步，若銀行流動(dòng)性不足日漸普遍，銀行對企業(yè)的信貸不僅規(guī)模收緊，而且利率必然會上浮，進(jìn)一步提高實(shí)體企業(yè)融資成本，降低經(jīng)濟(jì)活力。
劉偉最后指出，我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)失衡的特殊性，通貨膨脹壓力成因的特殊性，貨幣政策與財(cái)政政策組合方式的特殊性，貨幣政策工具運(yùn)用的特殊性以及國際收支失衡對貨幣政策影響的特殊性，使得以遏制通貨膨脹為首要目標(biāo)的貨幣政策遇到了嚴(yán)重阻力，其政策效應(yīng)受到了限制。要適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)增長均衡目標(biāo)的要求，我們必須清醒地認(rèn)識到目前反通脹政策面臨的困難，提高反通脹政策目標(biāo)的明確性，提高貨幣政策的針對性和有效性，提高貨幣政策與財(cái)政政策等多方面經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，提高貨幣政策工具組合運(yùn)用的科學(xué)性，提高國際收支與均衡目標(biāo)的適應(yīng)性，以更有效地克服和緩解經(jīng)濟(jì)失衡。 | 
